资金又在紧张, 形势在变!! 电票重回2.8%上方
发布时间:2016年11月15日 作者:贵州微时代电子商务科技有限公司

一、市场分析:资金又在紧张,告别资金宽松时代的温柔乡

1 流动性持续收紧
近期国内流动性出现了收紧的趋势。从8月份起,代表银行间资金成本的回购利率持续走高。今年前8个月,银行间隔夜回购利率R001均值为2.03%,R007均值为2.46%,但截止最新,R001升至2.4%,R007升至2.91%,两者均上30-55  bp,创下年内新高,接近15年4月水平,而本周的利率仍在高位,意味着流动性正在持续收紧。

以往资金成本在季末也会出现季节性的收紧,因此9月份的货币利率上升依然有季末因素的干扰。但是进入10月份以来,货币利率依然在继续上升,意味着本轮资金的收紧已经与季节因素无关,而是出现了趋势性的新变化。


2 全球流动性短期趋紧
流动性的收紧在海外已经有了先兆。美日欧的长期国债利率在过去两个月持续走高,普遍都上行了20-30bp左右。

美国,8月后市场对年底加息的预期大幅升温,目前美国12月加息的概率接近70%,也就意味着年底美国加息是大概率事件。毕竟美联储嚷嚷着要加息已经一年了,如果一次都不加就会信誉扫地。

从日本和欧元区来看,是负利率试验宣告失败。之前日本和欧洲的长期国债利率一度跌至-0.3%左右,但是这对其银行业造成了毁灭性的打击,因为银行经营的核心模式是借短放长,借社会的短期存款去发放长期的贷款,如果长期利率为负,那么银行就无钱可赚,而为了挽救银行,尤其是主导欧央行的德国央行为了拯救德意志银行,有极大的动力逐步退出QE,将长期利率从负值区间转到0以上。

3、央行温水煮青蛙
而今年以来,由于人民币的持续贬值,央行的外汇占款累计减少了2万亿,其中今年前两月就流出了约1万亿,之后数月保持平稳,但是9月份的流出规模又超过了3000亿。问题是,人民币贬值好像是从去年就开始了,去年的外汇占款也下降了2万亿,但是也没见到市场流动性紧张啊?没错,在外汇占款流失的同时,央行一直在通过其他渠道给市场补充资金。

比如大家最熟悉的降准,相当于给市场提供了零成本的资金,这个在去年一直在做,去年累计降了4次准,准备金率下调了2.5%,按照去年120万亿存款的平均数,每次降准可以提供6000亿的基础货币,5次降准相当于至少30000亿的免费货币投放,不仅对冲了2万亿的资金流出,还有额外的1万多亿可以随便花。

但是今年只在3月份降过一次准,然后就没有了。当时降准对冲了前两月的资金流出,后面资金流出的压力也不大,但是到了7月份以后,由于人民币贬值预期增强,资金流出加速,近三月的外汇占款累计减少了7000多亿,但是央行又没有降准,那么大家哪来的钱在花呢?

答案就是各种公开市场工具,包括大家熟悉的麻辣粉(MLF),酸辣粉(SLF),和逆回购等等。而这些工具和降准的本质区别在于,都有期限和成本,而不像降准那样没有期限和零成本。

比如说7天逆回购,就是央行给你钱,但是只能用7天就得还回来,而且成本是2.25%。还有14天逆回购,可以用14天,但是价格就更贵了,成本要2.4%。还有28天逆回购,可以用28天,成本要2.5%了。至于麻辣粉(MLF),全称叫做中期借贷便利,顾名思义期限就更长了,成本也就更贵了,目前借3个月的成本是2.75%,借半年的成本是2.85%,借1年的成本是3%。

那么今年到目前为止,外流的2万亿是如何补充的呢?年初有一笔免费的6000亿降准,然后就是不停的逆回购投放,这部分到目前为止净投放了6400亿,而MLF净投放了15000亿,单单10月份MLF就净投放了2000亿。

这是什么概念呢?意思是今年央行同样给市场提供了3万亿资金,但是只有6000亿是免费的,还有6000亿的成本在2.25%到2.5%之间,而有一半的成本在3%左右。

所以说,不算不知道,一算吓一跳,央行其实一直在温水煮青蛙,钱是管够的,但是资金成本一直在缓慢的提升。我们认为最近资金成本的上升其实是很自然的结果,因为央行给的贵钱越来越多,便宜钱越来越少,所以市场的资金成本就水涨船高了。

而且只要央行坚持不降准,多用MLF来投放,市场的资金成本就很难降下来。

4、8月份:央行态度开始转变
既然发生了这么大的变化,那么到底之前有没有征兆,央行是从哪一天开始变的呢?

在6400亿逆回购当中,只有1000亿是最便宜的7天逆回购,成本在2.25%。而14天逆回购投放了3250亿,成本在2.4%,28天逆回购投放了2000亿,成本在2.5%。也就是说哪怕是最便宜的逆回购,其实也在越变越贵。

而14天逆回购的启动时间是8月24日,也就是从8月份开始央行的货币政策开始发生巨大的变化,逐渐减少了廉价的7天逆回购资金,而投放了更贵的14天、28天逆回购,和半年、1年的MLF。

5、何时重现温柔乡??
借鉴日本和欧洲的经验,在经济低迷时的加息往往很快以再次降息而告终,这意味着美国不会持续加息、中国也不会持续紧缩,甚至不排除明年再次放松货币的可能性。所以不妨多一点耐心,等待风险释放以后的机会。

顺便说一句,我们对未来的大观点是“从实物资产到金融资产”,认为虽然房地产大概率不好赚钱了,但是相比之下金融资产应该还有不少机会,我们看好利率的长期下行,长期看好债券和类债券资产,以及服务和创新类资产,所以在风险释放完了以后,应该还是有赚钱的机会。

二、今日市场:资金紧张,票据交易清淡

转贴:小行活跃,大行维持低量操作。纸国股,少数兴业2.85%免三进资管,中行2.90%免三收,其它参与机构则以小行为主,买入价2.88%免三;城商和农商票的小行买入为主,买入限制小,对票类及期限要求不高。交易员称,目前国债涨至2.86%左右,部分小行拿资金配置国债,对票据兴趣不大。

电银,大行无规模操作,纸电利续小涨。足年国股买入2.81%-2.85%,城商2.85%-2.95%,以授信而定价。部分机构报价如下:平安2.81%国股、2.92%城商,邮储2.78%-2.80%半年国股、2.87%足年授信城商;工票2.81%年内国股,少数恒丰报3.0%收城商。


直贴,受到出票口涨价影响,中介和当地行纷纷提高直贴价格,纸电利率普涨。目前直贴机构活跃度较高,相互之间竞争也较为激烈,各直贴机构根据转贴市场情况随时调整利率。今日市场情况:中介现款买断价,国股2.55‰、城商2.70‰、农商2.80‰、农信2.85‰(不足月另议);中介电票报价,足年国股2.87%、授信城商2.94%、其它财务公司、不足年及小票价另议。

资金:今天早盘资金面偏紧,延续节上周交易日的开盘资金紧张态势,大行融出很少,部分非银和农商高价融出隔夜,7d,许多机构资金需求需求到中午依然无法得到满足,资金面开盘依旧紧张但是资金情况没有向上周最后两个交易日一样到了下午明显好转,全天资金偏紧。隔夜利率较上涨 6.88bp;7 天成交上涨 1.15bp,14d 利率上涨 9.29bp;

存单,由于一个月存单不跨年,收益上涨不多,3-1y 期限存单收益水平近期均有大幅上涨。具体来看,明天 AAA 评级存单发在 2.65%,3M 发在 3.00-3.17%,6M 发在 3.10-3.25%,1Y 发在 3.15%的位置;各城商行、农商行定价 1M 在 2.90-3.05%, 6M 价格在 3.30-0.48%。

外汇资金:今日外币市场三个月内较为宽松,六个月及一年有小量的卖盘。一个月内仍维持宽松,隔夜 0.48,一周 0.65,一个月 0.95 附近融出。跨年两个月融出 1.05-1.15,三个月在 1.35 附近。长期买盘在三个月 1.35,六个月 1.60-1.65,一年 2.00-2.10 融入。

三、开票日历:前两天开票遇五一,其他周五电票多1天
注意在周五开的电票多两天(以下纸票+3天)

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